Valoración de la deuda

El valor de mercado de la deuda externa (valoración de la deuda externa) de un país es un indicador clave que resume las expectativas de propietarios actuales y potenciales de reclamaciones. Proporciona una guía útil para los acreedores, quienes pueden evitar la necesidad de calcular el valor real de la deuda externa.

El valor contractual de una deuda se define como el valor presente de los pagos acordados en el contrato original entre el deudor y el acreedor, asumiendo que se realizarán sin riesgo. En contraste, la valoración de mercado de la deuda es el valor presente de los pagos que el mercado espera que realmente se hagan. Por lo general, el valor contractual es mayor que la valoración de mercado para cubrir el riesgo de que el deudor no pueda cumplir con sus obligaciones en el futuro. Por ejemplo, si un país paga una prima del 2% sobre el LIBOR en un crédito a tasa flotante, el valor contractual de su deuda estará por encima de la valoración de mercado desde el inicio del contrato.

El hecho de que la deuda de un país se venda con un descuento en relación a su valor contractual siempre es un problema, ya que limita la capacidad del país para invertir en proyectos rentables. Esta condición, que se aplica a la mayoría de los países, puede convertirse en una crisis si la mayoría de los nuevos proyectos de inversión nacionales no son rentables debido a factores similares al descuento de la deuda existente.

Aunque es común centrarse en la deuda externa, se argumenta que toda la deuda de los residentes (privados y oficiales) del país deudor representa una reclamación sobre su producción futura. Por lo tanto, descuentos sustanciales en el mercado de la deuda externa pueden estar asociados con altas tasas de interés reales en los mercados de crédito nacionales del país deudor. Si los créditos externos se negocian con un descuento que refleja la expectativa de que las obligaciones contractuales no se cumplirán completamente, es probable que todos los créditos existentes a residentes del país deudor también estén sujetos a cierta incertidumbre. Además, todas las actividades y formas de riqueza que puedan ser gravadas por el país deudor deberían generar una tasa de rendimiento que refleje los efectos esperados de esos impuestos futuros. Si la deuda externa tiene un rendimiento de mercado más alto (un descuento mayor) que la deuda interna, los residentes deberían intentar vender la deuda interna y comprar la deuda externa hasta que sus rendimientos se igualen. Este arbitraje solo sería no rentable si los inversores residentes y no residentes esperaran penalizaciones equivalentes en créditos similares.

Para entender cómo se valora el mercado de la deuda, es útil considerar los factores que influyen en su valoración. Sin embargo, la valoración final depende de la sabiduría colectiva, o ignorancia, de aquellos dispuestos a arriesgar su riqueza adquiriendo reclamaciones sobre países deudores. Esta previsión es la que determina el comportamiento económico de deudores y acreedores.

Algunos argumentan que el valor de mercado de la deuda externa de los países en desarrollo se ve afectado por el comportamiento de los acreedores existentes, quienes pueden enfrentar restricciones regulatorias en la cantidad de préstamos que pueden hacer a un país. Esto puede generar incertidumbre sobre la futura concesión de préstamos y crear una crisis de liquidez si ningún nuevo acreedor entra en el mercado. Sin embargo, esta idea no tiene en cuenta las oportunidades de arbitraje disponibles. Por ejemplo, si el valor de mercado de la deuda cae al 50% de su valor contractual debido a la falta de nuevos créditos, un nuevo acreedor puede comprar parte de la deuda existente a un precio de mercado reducido y otorgar nuevos créditos, aumentando el valor de mercado de la deuda existente y obteniendo ganancias de capital en el proceso. En consecuencia, si hay una oportunidad de arbitraje disponible, se explotará y los «free riders» serán comprados.

En resumen, el valor de mercado de la deuda externa es un indicador importante que resume las expectativas de los propietarios de reclamaciones sobre un país deudor. Aunque el comportamiento de los acreedores existentes puede afectar temporalmente el valor de mercado, las oportunidades de arbitraje están disponibles y pueden ser explotadas por nuevos acreedores. Por lo tanto, el valor de mercado de la deuda existente no es necesariamente un buen indicador de la restauración del deudor en los mercados de crédito.