Fusiones y adquisiciones (F&A), introducción al proceso.

Introducción a los procesos de Fusiones y Adquisiciones (F&A)

El fenómeno de fusiones y adquisiciones (F&A), también conocido como M&A (Merger and Acquisition), ha sido una constante en el mundo empresarial desde hace mucho tiempo, pero su importancia aumentó significativamente en la segunda mitad del siglo XX. Durante esta época, se observó un crecimiento constante en el número de operaciones y el capital involucrado en procesos de concentración corporativa.

A partir de la década de los 80, las fusiones y adquisiciones se convirtieron en un fenómeno destacado en los mercados financieros internacionales, atrayendo la atención tanto de expertos como del público en general. La prensa económica comenzó a reportar sobre estas operaciones, lo que llevó a una extensa investigación académica sobre el tema. Sin embargo, la mayoría de los estudios se centraron en las grandes corporaciones cotizadas, dejando de lado los procesos de F&A en microempresas y pequeñas y medianas empresas (PYME).

Desde una perspectiva económica y financiera, la lógica detrás de las fusiones y adquisiciones busca crear valor para los accionistas a través de la maximización del valor de la empresa resultante. Esto se logra cuando existen efectos sinérgicos positivos, es decir, cuando la empresa combinada vale más que las dos empresas individuales. Sin embargo, no todas las fusiones y adquisiciones resultan en la creación de valor, y a menudo hay otras motivaciones en juego.

Las razones detrás de las fusiones y adquisiciones son variadas

• incluyen el aumento del poder de mercado,
• la reducción de costos,
• la diversificación estratégica o financiera,
• la internacionalización,
• la renovación tecnológica,
• la revitalización estratégica, motivos defensivos y fiscales, entre otros.

Estas motivaciones pueden estar influenciadas por tendencias globales y factores externos.

La búsqueda de eficiencia y sinergias es un factor importante en las fusiones y adquisiciones, ya que la combinación de empresas puede llevar a economías de escala y reducción de costos.

Además, factores externos como la competencia y los cambios normativos también pueden influir en la decisión de emprender estos procesos. Las motivaciones personales, como la edad del empresario o la sucesión, también desempeñan un papel en estas decisiones.

En resumen, el fenómeno de fusiones y adquisiciones ha experimentado un crecimiento constante a lo largo del tiempo, con diversas motivaciones económicas y personales impulsando estos procesos. La investigación académica ha analizado ampliamente estos aspectos, aunque ha tendido a enfocarse en grandes corporaciones, dejando de lado a las microempresas y PYME. La creación de valor para los accionistas es un objetivo clave, pero otras motivaciones también desempeñan un papel importante en la toma de decisiones de F&A.

Estudios de los procesos de F&A en empresas cotizadas

El análisis de los procesos de fusión y adquisición (F&A) en empresas cotizadas ha ganado relevancia desde la década de los sesenta, cuando autores anglosajones comenzaron a examinar los motivos detrás de estos procesos utilizando datos de los mercados de valores.

La literatura especializada ha abordado principalmente tres temas recurrentes:

• la explicación de las razones para las F&A,
• el estudio de la creación de valor para los accionistas antes y después de tales procesos, y
• la relación entre la promoción de fusiones o adquisiciones, la creación de valor y las motivaciones de los directivos.

Uno de los enfoques para comprender las causas de las F&A ha sido observar la reacción de las empresas ante cambios económicos y de mercado. Por ejemplo, Mitchell y Mulherin (1996) examinaron el período 1982-1989 en el sector industrial y encontraron que las F&A aumentaban en momentos de shocks económicos que afectaban a ciertas industrias.

Otro estudio realizado por Andrade, Mitchell y Stafford (2001) utilizando datos de la Universidad de Chicago demostró que las F&A tienden a ocurrir en oleadas temporales, con tres momentos álgidos en las décadas de los sesenta, ochenta y noventa. Cada una de estas oleadas se caracterizó por diferentes sectores de actividad, lo que sugiere que la concentración sectorial puede estar relacionada con reacciones a cambios regulatorios, tecnológicos o económicos específicos.

Las empresas se adaptan a cambios en su entorno mediante diversas estrategias competitivas, y las F&A son una de ellas.

Creación de valor para el accionista

El análisis de la creación de valor para el accionista en fusiones y adquisiciones (F&A) ha sido objeto de intensa investigación, utilizando tanto enfoques ex ante como ex post.

Desde una perspectiva ex ante, los estudios se centran en analizar la reacción del mercado de valores antes y después del anuncio de la F&A, mientras que en el enfoque ex post, se investigan las ganancias y el rendimiento financiero de las empresas involucradas después de la operación.

En estudios internacionales bajo la metodología ex ante, Jesen y Ruback (1983) y Andrade, Mitchell y Stafford (2001) han encontrado que las F&A suelen generar ganancias positivas para los accionistas de la empresa objetivo, aunque las ganancias para los accionistas de la empresa adquiriente pueden ser más variables. Mitchell y Mulherin (1996) sugieren que los procesos de F&A ocurren en momentos de shocks económicos específicos que afectan a industrias particulares. Estos estudios indican que las F&A pueden crear valor para los accionistas de la empresa objetivo, pero los resultados son mixtos para los accionistas de la empresa adquiriente.

 Motivaciones subjetivas de los procesos de F&A

La literatura especializada se ha centrado en investigar las motivaciones subjetivas que impulsan a los directivos a emprender procesos de fusión y adquisición (F&A), así como su efecto en la rentabilidad de la empresa adquiriente. La presencia de rendimientos anormales contradictorios en la empresa adquiriente sugiere que estos procesos pueden estar impulsados por motivos distintos a la maximización de la riqueza accionarial. La teoría de Agencia también se aplica a los procesos de F&A, considerando los conflictos de intereses entre la propiedad y la gerencia como posibles impulsores de decisiones que no siempre beneficien a los accionistas.

La hipótesis de «hubris» planteada por Roll (1986) destaca que los directivos pueden imponer su propia valoración subjetiva en lugar de seguir la valoración objetiva del mercado. Según esta hipótesis, los directivos podrían pagar primas excesivas por empresas bien valoradas por el mercado, lo que podría resultar en destrucción de valor si sus motivaciones difieren de la creación de riqueza para los accionistas.

En contraste, el modelo propuesto por Shleifer y Vishny (2003) parte de la premisa de que los mercados subestiman el valor de las empresas y que los directivos de las empresas adquirientes pueden identificar sinergias y realizar valoraciones más racionales que el mercado. En este modelo, los directivos son conscientes de las deficiencias en el mecanismo de valoración del mercado.

Un estudio realizado por Berkovitch y Narayaman (1993) investigó las motivaciones detrás de las ofertas públicas de adquisición (OPA) y encontró que las empresas lanzaban OPA principalmente por sinergia cuando los beneficios totales eran positivos, mientras que las motivaciones de agencia eran predominantes cuando los beneficios totales eran negativos.

En resumen, la literatura analiza las motivaciones subjetivas detrás de los procesos de F&A, explorando conceptos como la hipótesis «hubris» y la búsqueda de sinergias. Los resultados indican que las motivaciones pueden variar y que los directivos pueden actuar de manera diferente a las expectativas del mercado en estos procesos de adquisición y fusión.

References

Finanzas corporativas en línea | Asesoramiento en finanzas corporativas | Harvard Business Review